乐歌股份：从人体工学龙头到双轮驱动平台

乐歌人体工学科技股份有限公司（证券代码：300729，证券简称：乐歌股份）是一家深耕人体工学领域的上市公司，总部位于浙江宁波。公司于2017年在深交所创业板上市，主营业务收入主要来自智能家居、智慧办公产品的生产与销售，以及基于公共海外仓的跨境物流服务收入两大板块，已形成“产品销售+跨境服务”双轮驱动的独特商业模式。

在智能家居与智慧办公产品领域，公司依托线性驱动核心技术，秉持“健康、舒适、安全、高效”的人体工学理念，持续创新研发多元化的智能升降桌、人体工学椅等产品。公司以FlexiSpot品牌为核心代表，其升降桌等产品已成功打入海外市场第一梯队，独立站渠道收入占跨境电商收入比例持续提升，自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为77.35%。公司已在宁波、广西、越南等地布局4个制造基地，线性驱动升降系统产品年生产能力超过250万套，2025年全球有效专利达1267项，研发投入2.13亿元，充分体现了公司在技术积累和制造能力方面的深厚根基。

在公共海外仓业务方面，公司通过旗下“乐仓”品牌，在全球主要市场建设并运营多区域协同的综合履约服务网络，为电商及贸易客户提供一体化的仓储与供应链解决方案，业务覆盖端到端全链条。截至2025年末，公司在海外形成近80万平方米的仓储规模，在美国物流与消费市场区域储备工业用地超5000亩，预计可建造150万平方米海外仓，累计服务超2000家电商企业，年处理约5万个40HQ集装箱，带动销售规模约50亿美元。截至报告期末，公司在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米，头部效应持续增强。

从财务表现来看，2025年乐歌股份实现营业收入67.15亿元，同比增长18.41%，延续了良好的增长态势。其中，人体工学系列产品实现收入29.73亿元，公共海外仓业务实现收入33.10亿元，同比增长36.57%，占营业收入比重提升至49.29%，海外仓业务已超过人体工学产品成为第一大收入来源。境外地区实现收入63.13亿元，同比增长21.89%，占营业收入比重高达94.02%。然而，公司在营收增长的同时也面临一定的盈利压力：2025年归母净利润为2.59亿元，同比下降22.75%；扣非归母净利润1.98亿元，同比仅下降1.45%，两者差异主要源于非流动性资产处置收益大幅减少等非经常性损益变动。此外，2024年度及2026年一季度，公司归母净利润同比分别下滑46.99%和98.44%，整体盈利表现承压明显。

尽管短期盈利承压，但公司经营活动产生的现金流量净额表现稳健，2025年达到11.25亿元，同比增长71.02%，为公司业务拓展和战略投资提供了充足的资金保障。当前，公司正处在从“资产形成期”向“价值释放期”过渡的关键阶段，持续推动自建仓建设、丰富智能家居品类，致力于强化双主业协同发展。

苏州亿思贝斯科技有限公司成立于2022年，亿思贝斯虽然成立时间不长，但其创始团队背景颇为亮眼。公司由多位业界资深人士共同创立，其中包括电竞行业领军人物王伟（担任公司法定代表人），以及英雄联盟官方著名解说闫紫境（wAwa）等，强大的创业团队背景为公司在电竞圈层资源与品牌运营方面奠定了坚实的基础。公司的核心品牌Morphling变体精灵以电竞椅开发、定制、生产及销售为主营业务，产品线涵盖宙斯系列、雅典娜系列、阿波罗系列、阿瑞斯系列、波塞冬系列等，以灵活定制和售后服务体系为特点，核心技术涵盖动态支撑技术、4D金属扶手调节及SGS四级气压杆设计。该品牌先后与CCG、EDGPUBG分部、OMG、KSG、TJB和Aster等电竞战队达成合作，并赞助炉石传说全民石力赛、骁龙电竞先锋赛等知名赛事，2023年亮相ChinaJoy展会，2025年参与环球资源香港展及LG秋季新品发布会，在行业内已积累了一定的品牌知名度。

从财务数据来看，亿思贝斯近年来的经营规模及盈利能力呈现快速提升的态势。截至2025年12月31日（评估基准日），亿思贝斯的总资产账面价值为2481.19万元，总负债账面价值为1509.70万元，股东全部权益账面价值仅为971.49万元。2025年度，公司实现营业收入5968.14万元，净利润为209.50万元，首次实现年度盈利，验证了其商业模式的可行性及市场拓展能力。然而，2026年第一季度，公司实现营业收入1134.28万元，净利润则由盈转亏，为-48.45万元，反映出年轻企业在成长过程中仍面临盈利波动性较大的挑战。

交易情况：从参股联营到控股合并

交易安排

本次交易为乐歌股份进一步增持联营企业亿思贝斯股权的战略性收购。在本次交易完成之前，乐歌股份已持有亿思贝斯20%的股份，公司会计机构负责人梅智慧担任亿思贝斯董事职务，亿思贝斯作为乐歌股份的联营企业，符合《创业板股票上市规则》第7.2.3条规定的关联法人认定情形。

本次收购中，乐歌股份拟以自有资金收购自然人张文溪持有的亿思贝斯32%股权。张文溪持有亿思贝斯32%股权并担任公司董事职务，与乐歌股份不存在其他关联关系。此次收购并非一次性完成，而是源于乐歌股份自2022年对亿思贝斯的初始投资后的延续性布局。2022年，乐歌股份首次投资亿思贝斯，持有其20%股权，双方自此在产品研发、供应链协同、海外仓及跨境电商渠道共享等方面逐步形成了较强的协同效应。经过近三年的协同磨合与验证，本次增持32%股权后，乐歌股份对亿思贝斯的合计持股比例将上升至52%，实现从联营企业到控股子公司的关键转变，亿思贝斯将纳入公司合并报表范围。

本次交易事项已经公司第六届董事会第八次会议审议通过，董事会以7票全票同意的结果通过了相关议案。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》和《公司章程》的相关规定，本次关联交易在公司董事会审批权限范围内，无需提交公司股东会审议。同时，本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，无需取得有关部门批准。

交易条款

本次交易的定价参考了具有证券从业资格的和汛资产评估有限公司出具的《资产评估报告》，评估基准日设定为2025年12月31日。评估机构同时采用了资产基础法和收益法两种评估方法，最终选用收益法评估结果作为最终定价依据。截至评估基准日，亿思贝斯股东全部权益账面价值为971.49万元（该账面值经苏州德衡会计师事务所审计），而收益法评估确定的股东全部权益评估价值为5890.00万元，增值额为4918.51万元，增值率高达506.28%。对于这一显著溢价，公告给出的解释是：亿思贝斯目前规模较小，业务仍在快速发展中，股东权益账面价值难以体现业务的实际经营价值，而收益法能够更好地反映其持续经营价值及未来成长潜力。经交易双方协商，最终确定亿思贝斯32%股权的转让价款为1865.6万元。

在付款安排方面，本次交易的1865.6万元转让价款采取分两期支付的结构。在协议签署前，乐歌股份已向转让方张文溪全额支付了500万元作为第一期价款（意向金）。在签署协议后的5个工作日内，乐歌股份将从剩余款项中直接代扣代缴交易对方应承担的365.12万元个人所得税，并将剩余的1000.48万元支付至指定账户。这一代扣代缴个人所得税的安排，体现了交易在税务合规方面的严谨考虑。

此外，针对目标公司32%股权对应尚未实缴的360万元注册资本，协议明确规定在交割日后将由受让方乐歌股份在法律法规规定的期限内进行实缴。同时，截至定价基准日形成的滚存未分配利润，将由乐歌股份与现有股东（王伟、罗勇、闫紫境）按持股比例共同享有。这些条款的设定，进一步明确了交割后各方在股权权利与义务方面的边界。

收购主体

本次收购的主体为乐歌人体工学科技股份有限公司（即上市公司本身），交易对手方为自然人张文溪，由其持有的亿思贝斯32%股权转让予上市公司。

在股权结构演变方面，收购完成后，乐歌股份对亿思贝斯的持股结构将发生重大变化：由收购前的20%持股（联营企业性质）提升至52%持股，成为控股股东，亿思贝斯将纳入乐歌股份合并报表范围。亿思贝斯的其他股东——包括王伟（法定代表人）、罗勇以及闫紫境（著名电竞解说）——将继续持有剩余48%的股权。这一股权结构安排在一定程度上保留了创始团队的经营积极性和持续参与度，同时也使得乐歌股份能够在董事会层面取得控制权，实现战略统筹。

在关联关系方面，需要指出的是，本次交易构成关联交易，但并非因交易对手张文溪与乐歌股份存在关联，而是因为亿思贝斯本身在交易前即已是乐歌股份的联营企业（持股20%），且公司会计机构负责人梅智慧担任亿思贝斯董事职务，符合关联法人的认定标准。

交易分析

高溢价收购反映了乐歌股份对电竞人体工学赛道成长前景的强烈看好。本次交易估值增值率高达506.28%，虽然从绝对值来看本次交易规模不大，但溢价程度在资本市场中仍属较高水平。高溢价的背后，隐含了收购方对标的公司快速增长潜力、创始团队行业资源以及渠道价值的高度认可。尤其值得注意的是，亿思贝斯2025年度虽然实现盈利，但2026年第一季度已经出现亏损，乐歌股份选择在此时间节点推进控股收购，显示出公司更着眼于长期战略而非短期财务表现。

从战略层面来看，本次收购是乐歌股份从传统的人体工学办公家居领域向电竞人群年轻化消费场景延伸的重要战略举措。亿思贝斯创始团队在电竞硬件、渠道资源、品牌运营及电竞圈层营销等方面具备较强的行业影响力和资源优势，能够有效弥补乐歌股份在电竞领域年轻化运营、电竞赛事及KOL营销等方面的经验短板。这种互补性协同相较于单纯的资产收购或财务投资而言，具有更强的价值创造潜力。

未来展望：电竞人体工学赛道的协同价值释放

从市场前景来看，全球电竞家具及电竞人体工学装备市场正处于快速增长通道。根据相关市场研究，2025年全球电竞家具市场规模大约为25.49亿美元，预计2032年将达到57.6亿美元，2026至2032年期间的年复合增长率为12.5%。全球电竞椅市场方面，2025年市场规模约为16.5亿美元，并预计以约7.62%的年复合增长率持续扩张。随着电子竞技产业在全球范围内的持续升温、电竞赛事的职业化和商业化程度不断提高，以及电竞人群规模的持续扩大，电竞椅、电竞升降桌、电竞显示器支架等电竞人体工学产品的市场空间有望进一步拓展。

基于以上市场判断，乐歌股份通过此次控股收购，有望在以下几个方面实现持续价值释放。首先，在产品研发与供应链方面，乐歌股份成熟的制造能力、全球化的供应链体系以及规模化采购优势，能够显著提升亿思贝斯的产品开发效率、交付能力和成本控制水平；乐歌股份在智能升降桌等人体工学产品领域积累了数十年的技术经验，将这些技术与电竞应用场景进行融合创新，有望推出更具市场竞争力的电竞升降桌、电竞显示器支架等差异化产品。

其次，在渠道拓展与品牌营销方面，亿思贝斯在电竞馆连锁、电竞酒店、网咖、电竞赛事及电竞KOL等渠道资源方面的独特优势，将有效推动乐歌股份的人体工学产品向电竞应用场景延伸，帮助公司触达之前相对薄弱的年轻消费群体和电竞圈层，从而完善公司的人体工学全品类矩阵。在全球渠道方面，乐歌股份成熟的跨境电商体系和公共海外仓网络，则可以为亿思贝斯产品提供更加高效、低成本的全球化销售通道。

同时，本次交易对乐歌股份的财务结构也将产生积极影响。亿思贝斯纳入合并报表后，公司的合并营业收入和归属于母公司股东的净利润有望得到一定程度增厚。更重要的是，通过此次收购，乐歌股份得以在电竞这一高成长赛道取得先发优势和行业卡位，分享电竞人体工学赛道持续增长带来的成长红利，有助于强化公司全球化人体工学产品生态布局，提升公司整体盈利能力和长期发展潜力。

从乐歌股份的整体战略演进来看，公司正逐步从单一的人体工学办公家具制造商，向覆盖智能家居、智慧办公以及电竞人体工学等多个场景的综合性人体工学解决方案提供商转型。通过在制造端持续强化线性驱动核心技术能力，在渠道端依托自营海外仓网络构建跨境物流服务生态，在品牌端通过内生发展与外延并购并举丰富产品品类矩阵，乐歌股份正在搭建一个更具韧性和扩展性的人体工学产品生态体系。

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