大家好，我是大福。今天是《用10年夺回人生选择权》的第15篇文章，上周我们分析了芯片的背景知识和行业基本面。
本周我们继续来看看最近2年行业展开了什么样的叙事。
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24年9月 ~ 24年11月
拉升70%
主要原因：
1、政策驱动：9月重大政策利好出台，科技自主可控
（1）工信部印发《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》，其中在电子专用装备目录下明确列入了氟化氩光刻机，核心指标为光源193纳米，分辨率≤65nm，套刻≤8nm。被市场解读为国产光刻机取得实质性突破的信号，直接点燃了半导体设备板块的上涨热情。
（2）四部门联合印发了集成电路企业税收减免企业清单，实打实的创造了利润空间。
2、行业景气回升
（1）全球半导体销售额连续6个月同比正增长，全球晶圆出货量Q3首次实现同比正增长。国产半导体上半年模拟芯片扭亏为盈，由23年同期的亏损6.74亿元转为盈利1.24亿元，是行业景气回升最明确的信号。
（2）此前存储芯片价格经历了大幅反弹，9~10月温和回落，但是价格已较底部大幅好转。
（3）上半年IC设计板块库存周转天数同比变化-20%~-11%，去库情况显著改善。
2
24年11月~25年1月
回调30%
主要原因：获利了结，无利好驱动
3
25年1月 ~ 25年7月
震荡行情
主要原因：
1、非AI行业的拖累，消费电子、传统存储等非AI领域复苏乏力。
2、24年增长已经透支了利好，市场需要更大的刺激才能提振信心。
4
25年7月 ~ 25年8月
拉升50%
主要原因：
1、AI需求确认，台积电Q2净利润暴增61%，创历史新高，向市场证实了AI基础设施建设的强劲需求，带动了整个半导体板块的估值修复。
2、国产替代逻辑强化
（1）7月初两部门发文聚焦集成电路核心计量技术，直指产业链卡脖子环节的突破。
（2）国产存储龙头长江存储下半年启动的国产化产线试产，被市场视为国产替代的里程碑事件。
（3）国产存储龙头长鑫存储启动上市辅导。
5
25年8月~25年9月
回调30%
主要原因：获利了结，无利好驱动
6
25年9月 ~ 25年10月
拉升60%
主要原因：
1、国产替代
（1）国产光刻机突破：中国国际工业博览会上，上海微电子(SMEE)首次公开展示了EUV光刻机参数图，28nm浸没式DUV光刻机证实进入量产测试阶段。
（2）商务部对美国模拟芯片进行反倾销立案调查，市场预期国产模拟芯片份额将大幅提升。
（3）国产算力应用落地：国内BAT在云基础设施中全面适配主流国产芯片，标志着国产芯片广阔的市场。
2、十五五规划预期
2025年9月开始的十五五规划，点燃了市场强烈的政策预期。
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25年10月 ~ 25年11月
回调30%
主要原因：
1、获利了结
2、10月财报密集发布后，利好兑现完毕
3、海外不确定性
8
25年11月~ 26年1月
拉升70%
主要原因：
1、AI需求大幅爆发期
包括对核心芯片、存储芯片、功率芯片的翻倍需求，但全球芯片产能供不应求。
2、存储芯片持续涨价
上游原材料成本飙升，通过芯片的涨价不仅将压力传导到下游，而且通过涨价改善了利润率。
3、政策的强力支持
资金投入、半导体产业补贴、全球扩产预期等。
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26年1月~至今
回调50%
回调原因：
1、获利了结
2、谷歌存储技术论文导致市场对存储需求的恐慌。
3、海外不确定性
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综上，整个行业的发展脉络看下来还是非常清晰的，我们可以简单得出以下结论：
1、24年、25年的前2次拉升是国产替代政策引发，是典型的政策引导。在这两次拉升中，消费电子和科创芯片涨跌幅度基本一致。
2、25年Q4的拉升是AI需求爆发叠加政策引导，属于产业周期+政策双轮驱动。在这一轮拉升中，市场逐渐向科创芯片倾斜，消费电子的疲软开始显现。
3、政策引导是支持行业长期成长的定海神针，长期来看会在科创方向持续发力，上涨行情不会轻易结束。最近2年成立的2个半导体和人工智能行业国家基金，也彰显了国家的坚定支持。
（1）国家集成电路产业投资基金三期（大基金三期）
在2024年5月成立，总规模3440亿元，重点投资产业：集成电路制造、半导体设备与材料、AI芯片、EDA工具。
（2）国家人工智能产业投资基金
2025年1月成立，总规模600亿元，重点投资产业：人工智能、算力基础设施、具身智能和机器人等。
4、从拉升之后的回调和震荡来看，不论时间跨度和深度都不算小，再次印证利好出尽是利空，短期来看需要防范回调风险。
