23-25年网易云音乐的营收虽然没有增长，但运营杠杆一直在兑现，效率一直在提升，营业利润是在增长的，直到26H1中报，显示出增长停止了。
网易云目前市值147亿人民币，资产负债表特别干净，没任何固定资产和商誉，账上净现金126亿，EV =147-126 = 21亿，年度税后营业利润13亿，2年内就可以买下自己。
港股限制每年回购不超过10%，网易云音乐近几年每年股东大会都授权董事会顶格回购10%股份的权力，但24年只回购了33万股
2025年没有任何回购。2026年上半年回购了730万股，并且全部注销掉了
26上半年的回购力度 = 730/21796 = 3.4%
上半年的回购集中在3-5月份，当时就已经完成了3.4%的回购，年化来看能接近打满10%回购额度。
年中业绩会上有人提问：鉴于业务稳步发展以及贵公司雄厚的现金储备，您是否计划通过股票回购或类似措施来优化资本配置？
丁磊答复说：我们高度重视股东回报。鉴于公司现金余额已超过130亿元人民币，我们将在适当时机实施股票回购。
但中报发布之后7/8/9月，网易云音乐竟然完全没有任何回购，股价直接一路下行。
网易云音乐2年就能买下自己，市净率接近1，作为烟蒂股，没有增长不可怕，可怕的是不做股东回报。
丁磊在早期演讲中曾说过，赚钱是企业的本分。网易云音乐22年收缩了直播业务，亏钱的生意丁磊从来不做，他明白这个道理。
但对于不增长的公司来说，股东回报也是企业的本分，不知丁磊明不明白这个道理。
对于停止股东回报的烟蒂股，小股东们应该保持警惕，用脚投票，不要轻易加仓，保护自己。
