2026年一季度，乐歌股份发布了一份让很多投资者看了皱眉的数据：
归母净利润同比下降98.44%。
几乎归零。
原因：人民币升值导致汇兑亏损约¥4000万，加上美国线下经销渠道亏损扩大。
与此同时，截至2026年Q1，乐歌的有息负债率攀升至50%以上——是同行业24家A股上市企业中最高的。
海外在建项目尚需投入约2.67亿美元。
这是乐歌今天的真实处境：增收不增利，债台高筑，但还在加速建仓。
很多人看到这里，会觉得「这是一个警示故事」。
但我认为这才是乐歌最值得认真读的时刻——不是因为它有多成功，而是因为它的困境，把「出海做基础设施」这条路上最真实的张力，完全暴露出来了。
先交代清楚：乐歌在做什么，做到了哪里
宁波，A股上市（300729），创始人项乐宏。
两个业务：FlexiSpot升降桌品牌（Amazon/Home Depot/Walmart品类第一）+ 公共海外仓（为其他跨境企业提供清关-仓储-配送全流程服务）。
2025年全年营收¥67.15亿（+18.41%），但归母净利润¥2.59亿（-22.75%）。
截至2024年底，全球21个自营海外仓，运营面积66.21万平方米，同比增长128.63%，服务跨境企业超1744家。乐歌是FedEx全球TOP 100客户。
海外仓业务2024年营收¥24.23亿，同比增长154.76%，占总营收42.73%，已和智能家居形成双主业格局。
这是一个营收在涨、利润在跌、债务在升、仓还在建的公司。
然后说那个没人认真讲过的问题：这条路，难在哪里
海外仓是重资产生意。
建一个仓，从买地到建成投入使用，动辄数亿人民币，建设周期18个月以上，收回成本需要数年。这段时间里，债务在计息，折旧在产生，但收入还没有完全起来。
乐歌正处于这个最难看的阶段——资产已经花出去了，但规模效应还没有完全显现。
新浪财经的报道用了一个很准确的标题：「海外仓增收不增利，利润都去哪儿了？」
答案是：进了土地里，进了钢筋水泥里，进了尚未摊销完的建设成本里。
与此同时，竞争对手不再是小公司。乐歌在年报里承认，自己正在「与菜鸟网络、FedEx、京东物流等国内外巨头同台竞争」。
这三家公司，体量都比乐歌大一个数量级以上。
更深的挑战：随着更多中国出海品牌规模增大，它们有能力自建或租用更大的仓库，对公共海外仓的依赖会降低。 乐歌的B端客户，理论上都可能随时间转变成「自己建仓」的竞争对手。
项乐宏对此的回应是一个非常清醒的判断：「自建仓的持有成本，预计仅为租赁仓的1/3到1/2。」
换句话说：等乐歌把自建仓全部建完，它的成本结构会比所有租赁仓的竞争对手都低。 这是他还在加速建仓的底层逻辑。
这是一场「先亏钱建城墙，等城墙建完再收钱」的游戏。
这才是出海创始人真正可以学的三个关键节点
不是学乐歌有多大，是学它在三个关键时刻，做了什么样的判断。
第一个关键节点：2013年，在没人做这件事的时候，建了第一个仓。
2013年，中国跨境电商还处在野蛮生长期，FBA刚刚兴起，大多数卖家的思路是「把货发给亚马逊仓库就行了」。
乐歌在这时候建自己的海外仓，不是因为需求有多明显，是因为项乐宏算了一笔账：如果公司的出海货量持续增长，自己掌握最后一公里的成本，比每次都付给第三方，长期下来节省的钱，足够支撑建仓的投入。
可学的判断逻辑：在你的核心业务里，有没有一个环节，你每年都在给第三方付很多钱，而如果自己做，长期成本会更低？ 如果有，这个环节的自营化，在你还没有需要的时候开始布局，比等到需要的时候再做，会便宜得多。
第二个关键节点：2019年，决定把海外仓从「自用」改成「开放给其他企业」。
乐歌当时自己的仓储需求，还没有填满它已有的仓储面积。
大多数公司在这种情况下，会把多余的仓位闲置，等待自身业务增长填满它。
乐歌的判断是：把多余仓位开放给其他跨境企业，收仓储和服务费。这一步，把「成本中心」变成了「利润中心」——同样的仓储资产，同时服务自己的产品，也服务别人。
可学的判断逻辑：你的核心资产（仓库、供应链能力、渠道资源、测评数据），有没有可能同时服务自己，也出租或出售给其他人？ 这不是「分散精力」，是把固定成本摊薄，让同样的投入产生更多收益。
第三个关键节点：2023年，美国红州出台禁令，它没有停下来。
多个红州立法禁止中国公民和公司购买土地。
大多数中国企业在面对这类政策风险时，第一反应是「先暂停，看看政策走向再说」。
乐歌的判断是：把动作分开——禁令州改租赁，未禁令州继续买地。 不是退出，是换一种在规则内运作的方式。
这个决定，在当时看起来是「保守」，但保住了扩张的节奏。今天乐歌储备了约5000亩土地，首个自建仓2025年底投入使用，自建仓成本仅为租赁仓的1/3到1/2——这个成本优势，正是当年「不停下来」的结果。
可学的判断逻辑：面对政策风险，不是非黑即白的「做或不做」，而是「在规则允许的范围内，找到能继续推进的方式」。 这需要提前了解规则边界，而不是等到禁令落地才开始研究法律文本。
乐歌现在面临的三道真实考验
说完可学的部分，再说真实的挑战——这才是完整的图景。
考验一：重资产的债务压力。 有息负债率50%+，是行业最高。每建一个新仓，债务就再上一个台阶。如果海外仓业务的利润率提升速度，跟不上债务利息增长的速度，财务压力会持续加剧。
考验二：汇率风险正在变大。 2026年Q1利润几乎归零，主要原因之一是人民币升值导致¥4000万汇兑亏损。乐歌91.33%的收入来自境外、主要用美元结算——人民币每升值1%，就是数千万的汇兑损失。这个风险，在当前人民币走强的环境下，不是短期现象。
考验三：主业竞争加剧导致客单价下降。 2025年业绩下滑，除了汇率，还有「行业竞争加剧导致客单价下降」。升降桌这个品类，中国竞争者越来越多，价格战压力真实存在。
这三道考验同时发生，是乐歌现在处于「增收不增利」困境的根本原因。
最后一个真正值得出海创始人收藏的判断
乐歌的故事说明了「出海做基础设施」这条路有多难——不是技术难，是时间难，是资本难，是你必须在账面看起来很难看的那几年，维持住对这个方向的确信。
但它也说明了一件同样重要的事：
乐歌在2013年建第一个仓的时候，不是因为它当时有足够的钱，是因为它算清楚了长期的账。 当时的钱是借来的，逻辑是对的，然后一步一步走到了今天——19个仓、1744家客户、FedEx TOP 100——这些不是从天上掉下来的。
对大多数出海创始人来说，「买仓买船」不是可以直接复制的动作。
但「比竞争对手更早想清楚那笔长期的账，然后在最难看的那几年守住决策」——这件事，和你的公司规模无关，和你的行业无关。
这才是乐歌真正值得学的那一课。
如果你在出海供应链、仓储物流、或者跨境大件商品领域有布局，想聊聊怎么在规则约束内找到最优解，后台留言「品牌+需求」，我们认真回复每一条。
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数据来源：南方都市报/南都财经《升降桌大户重投海外仓盈转亏，乐歌高溢价并购电竞椅能否自救》（2026年6月6日，2026年Q1净利-98.44%/有息负债率50%+/行业最高）；发现报告《乐歌股份机构调研纪要》（2026年5月，2025年全年¥67.15亿/净利-22.75%/汇兑亏损¥4000万/Q1困境）；21经济报道《乐歌股份海外仓增收不增利，利润都去哪儿了？》（2025年4月，2024年海外仓¥24.23亿/+154.76%/21个仓/66.21万平米）；东方财富证券研究报告（2024年12月，FedEx TOP 100客户/800英亩土地储备/自建仓成本为租赁1/3）；新浪财经《乐歌股份海外仓增收不增利》（2025年4月，竞争格局/自建仓成本分析）；证券之星《乐歌股份2025跟踪评级报告》（有息债务¥50.88亿/境外收入¥35.98亿占91.33%）；36氪《跨境电商需求降温，乐歌股份为何加码海外仓》（竞争格局分析）
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